1.72 دينار القيمة العادلة لسهم «زين» فيما لو تمت الصفقة بناء على المعطيات الأولية

36% قفزة متوقعة لحقوق المساهمين لتصبح 3.3 مليارات دينار 495 مليون دينار انخفاض في الالتزامات المالية في دفاتر «زين» 896 مليون دينار صافي ربح متوقع بعد بيع الأصول الأفريقية 231 فلساً ربحية السهم المتوقعة من وراء الصفقة أوضح تقرير أعدته شركة وضوح للاستشارات حول صفقة بيع أصول زين أفريقيا ان إعلان شركة بهارتي ايرتل الهندية عن رغبتها في شراء أصول شركة زين الأفريقية والمملوكة لشركة زين للاتصالات مع استبعاد كل من السودان والمغرب من تلك الأصول قد جاء في وقت صعب اقتصاديا حيث تبلغ القيمة الإجمالية للعرض الذي تقدمت به شركة بهارتي ايرتل الهندية 10.7 مليارات دولار من ضمنها 1.7 مليار دولار قيمة ديون مسجلة في دفاتر زين أفريقيا، وفي حال ما اذا تم التوصل الى الاتفاق النهائي وذلك بعد اجراء الفحص النافي للجهالة والذي يتوقع ان ينتهي في 25 مارس من العام الحالي واستيفاء كل الإجراءات القانونية المطلوبة، سيتم سداد المبلغ على دفعتين، تبلغ القيمة الإجمالية للدفعة الاولى 10 مليارات دولار تسدد مباشرة بعد استكمال كافة الإجراءات القانونية والتي يتوقع رئيس مجلس ادارة شركة بهارتي ايرتل سونيل ميتال ان تنتهي قبل نهاية شهر ابريل المقبل، ويتم سداد الدفعة المتبقية والبالغة 700 مليون دولار في نهاية العام الحالي. الأصول الأفريقية محل الصفقة واضاف التقرير ان العرض المقدم من قبل شركة بهارتي ايرتل الهندية هو لشراء أصول تمارس نشاطها في كل من بوركينا فاسو، وتشاد، الكونغو، الكونغو الديموقراطية، الغابون، غانا، نيجيريا، ملاوي، كينيا، النيجر، سيراليون، أوغندا، تنزانيا، زامبيا ولا يشتمل عرض الشراء على كل من المغرب والسودان، وبعد اتمام الصفقة ستنحصر أنشطة زين في كل من الكويت، البحرين، الأردن، لبنان، السعودية، المغرب، السودان والعراق. وبين التقرير انه وفقا للبيانات المالية لشركة زين عن فترة 9 شهور والمنتهية في 30 سبتمبر 2009 فان اجمالي قيمة الأصول الأفريقية التي شملتها الصفقة 2.5 مليار دينار في حين بلغ اجمالي أصول شركة زين بما في ذلك الأصول الأفريقية 6.3 مليارات دينار، اي ان نسبة ما تشكله الأصول محل الصفقة الى اجمالي أصول الشركة هي 39.8% كما بلغ اجمالي المطلوبات على الأصول الأفريقية محل الصفقة 495 مليون دينار وهي تشكل ما نسبته 14.5% من اجمالي مطلوبات شركة زين والبالغة 3.4 ملايين دينار. ومن اجل الوصول الى تقدير لصافي الربح الذي ستحققه شركة زين فيما لو تمت الصفقة، واثر تلك الصفقة على المركز المالي للشركة قمنا بحساب صافي قيمة الأصول الأفريقية محل الصفقة وذلك من خلال خصم المطلوبات والمستحقات المترتبة عليها والبالغة 495 مليون دينار من اجمالي الأصول الأفريقية البالغة 2.5 مليار دينار، ليصبح بذلك صافي قيمة الأصول الأفريقية ما يقارب الـ 2 مليار دينار. وبعد خصم صافي الأصول الأفريقية من العرض الذي تقدمت به بهارتي والبالغ 2.6 مليار دينار ومع الاخذ بالاعتبار ما يعرف بحقوق الاقلية التي تم تقديرها بحوالي 315 مليون دينار، يصبح صافي الربح المترتب من بيع تلك الأصول هو 896 مليون دينار، اي ما يعادل 3 مليارات دولار يفترض ان تظهر في البيانات المالية عن الفترة المنتهية في يونيو 2010، وبناء على عدد الاسهم القائمة والبالغة 3.854 ملايين سهم، سيكون صافي ربح السهم 231 فلسا، وهذه الربحية تخص الصفقة فقط دون الأرباح التي تحققها «زين» من انشطتها التشغيلية الاخرى. الجدير بالذكر ان شركة زين قد حققت أرباحا صافية في العام 2008 بلغت 337 مليون دينار اي بمقدار 88 فلسا للسهم الواحد، هذا وقد حققت الشركة أرباحا صافية بلغت 196 مليون دينار اي بمقدار 51 فلسا للسهم الواحد وذلك عن الفترة المنتهية في 30 سبتمبر 2009 ولو اخذنا بالاعتبار استمرار نفس وتيرة النمو فان التوقعات الاولية لربحية السهم للعام 2009 يتوقع ان تصل الى 70 فلسا تقريبا. وقال التقرير انه في ظل المعطيات التي ذكرناها انفا، سيترتب على تنفيذ الصفقة تغيرات ايجابية على المركز المالي للشركة من اكثر من جانب، فعلى مستوى الأصول من المتوقع ان ترتفع بنسبة قدرها 1.4% لتصبح 6.4 مليارات دينار وذلك من اصل 6.3 مليارات دينار كما في نهاية سبتمبر 2009، ويأتي هذا الارتفاع نتيجة النقد الناتج عن الصفقة، اما فيما يتعلق بالمطلوبات فستنخفض من 3.4 مليارات دينار لتصبح 2.9 مليار دينار اي بنسبة انخفاض قدرها 14.5% ويأتي هذا الانخفاض بسبب تحويل الدين الخاص بالأصول الأفريقية والبالغة 495 مليون دينار الى دفاتر بهارتي. اما حقوق المساهمين فسيكون هناك نمو قدره 36% لتصبح بذلك حقوق المساهمين 3.3 مليارات دينار مقابل ما قيمته 2.4 مليار دينار كما في سبتمبر 2009، ويأتي هذا الارتفاع كنتيجة للأرباح التي ستتحقق من وراء الصفقة وهي عبارة عن أرباح محتجزة بمقدار 896 مليون دينار. تغيرات المركز المالي وانعكاسها على القيمة الدفترية وأشار التقرير إلى انه وبناء على ما سبق من تقديرات حول التغيرات الإيجابية على المركز المالي لشركة زين والتي يتوقع أن تتحقق فيما لو تمت الصفقة، قمنا بحساب أثر تلك التوقعات على القيمة الدفترية للشركة والتي تساوي حاليا 629 فلسا بناء على النتائج المالية عن الفترة المنتهية في سبتمبر 2009، وفيما لو تمت إضافة الأرباح الصافية التي ستنتج عن الصفقة فإن القيمة الدفترية للسهم ستكون 858 فلسا. (ملاحظة: تم استثناء أسهم الخزينة والبالغة 426 مليون سهم من إجمالي الأسهم المصدرة والبالغة 4.297 ملايين سهم). القيمة العادلة للسهم وقال التقرير انه ومن أجل الوصول للقيمة العادلة للسهم قمنا باستخدام مضاعف السعر للقيمة الدفترية Price-To-Book Ratio - P/B Ratio نظرا لأن الأرباح التي ستنتج تعتبر غير متكررة واستثنائية، وبالتالي من الصعب استخدام طرق التحليل التي تعتمد على تنبؤات التدفق المالي، أضف إلى ذلك فإن الأرباح ستنعكس بشكل مباشر على حقوق المساهمين وبالتالي من المنطق استخدام مضاعف القيمة الدفترية للوصول إلى السعر العادل للسهم. ولو استعنا بمضاعف القيمة الدفترية لشركات الاتصالات الرئيسية سواء في الكويت أو المنطقة نجد أن متوسط مضاعف القيمة الدفترية لتلك الشركات يساوي 2.4 مرة كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. ومن أجل أن نكون أكثر تحفظا قمنا باعتماد مضاعف قدره 2 مرة كمعيار إرشادي، ووفقا لذلك فإن القيمة العادلة لسهم زين للاتصالات تساوي 1.720 دينار. توجه بهارتي نحو الأسواق الأفريقية هذا وبين التقرير ان شركة بهارتي آيرتل الهندية تعد واحدة من شركات الاتصالات الرئيسية في الهند، إذ يبلغ إجمالي أصول الشركة قرابة الـ 13 مليار دولار كما ورد في البيانات المالية المنتهية في ديسمبر 2009، ويبلغ إجمالي حقوق المساهمين ما يقارب 8 مليارات دولار، وعلى الرغم من كون بهارتي شركة عملاقة ومشغل أساسي لخدمة الاتصالات في الهند، إلا إن السوق الهندي يعاني من التشبع في سوق الاتصالات وانعكس ذلك على شركات الاتصالات هناك، كما أن نشاط بهارتي يعد محدودا خارج النطاق الجغرافي للهند، وعلى الرغم من أن إجمالي إيرادات الشركة بلغ 8.4 مليارات دولار، إلا أن التوسع الجغرافي يكفل لبهارتي المزيد من الإيرادات وحصة سوقية أكبر، وقد يتساءل البعض كيف ستنجح آيرتل في السوق الأفريقي والإجابة على هذا التساؤل يكمن السر في ما تملكة آيرتل من قدرات وخبرات كبيرة في خدمة الدول والناطق الفقيرة فهي متمكنة جدا من ذلك ونموذج العمل المطبق في الهند والقائم على العمل بتكلفة أقل وتغطية شريحة أوسع من عدد المشتركين يعزز ويضاعف من احتمالات النجاح في الأسواق الأفريقية. تنويه: ورد في نهاية التقرير: «إن هذه التقييمات والتحليلات الواردة في تقريرنا هي للاسترشاد فقط ولا تشكل توجيها أو دعوة أو توصية بشراء أو بيع أو حفظ كما يجب التأكيد أن السهو والخطأ واردان، وبالتالي نوصي بالتحقق وجمع البيانات والمعلومات واستقصاؤها من مصادرها». هل قرار التخلص من الأصول الأفريقية يعد قراراً سليماً فنياً أم لا؟ لعل الدافع الأساسي وراء بيع تلك الأصول هو تدني العوائد التي تحققها مقابل العمليات التشغيلية والمخاطر المرتبطة بالاستثمار عبر الحدود، فلو نظرنا إلى صافي الربح الناتج عن تلك الأصول وذلك قبل خصم كل من مصاريف التمويل والضرائب ومصاريف أخرى فسنجده 42 مليون دينار كما في 30 سبتمبر 2009. وتبلغ إجمالي المطلوبات على الأصول الأفريقية 495 مليون دينار لنفس الفترة ولو قمنا بافتراض أن مصاريف التمويل على تلك المطلوبات تقدر بنسبة 6% (افتراض) فإن تكلفة التمويل ستكون 30 مليون دينار تقريبا، وبالتالي سينتج لنا صافي ربح بعد خصم مصاريف التمويل قدره 12 مليون دينار من وراء تلك الأصول. وعلى افتراض أن صافي ربح الأصول الأفريقية في نهاية العام 2009 هو 70 مليونا وهو رقم متفائل جدا لأن الربح قبل مصاريف التمويل والضرائب بالنسبة لتلك الأصول هو 42 مليون دينار كما في الفترة المنتهية 30 سبتمبر 2009، ولكن على افتراض تحقق تلك التقديرات فبعد خصم 30 مليون دينار مصاريف التمويل المترتبة على المجموعة فإن الناتج سيكون 40 مليون دينار، أي أن العائد على تلك الأصول سيكون 1.6% فقط وهو عائد متدن جدا، وعليه وبحسب المعايير المالية فإنه مالم تكن هناك خطة لتحسين أداء تلك الأصول وجعلها تعمل بكفاءة أعلى فإن قرر تسييل تلك الأصول والتخلص منها يعد قرارا صائبا. ومما لا شك فيه فإن بيع تلك الأصول له انعكاس إيجابي على شركة زين للاتصالات إذ سيحسن الملاءة المالية للشركة وقدرتها على مواجهة الالتزامات المالية، كما ستمكن تلك الصفقة شركة زين من التركيز بشكل أكبر على تطوير عملياتها وأنشطتها في الدول التي تمارس فيها نشاطاتها الحالية وتعزيز تواجدها في تلك الدول.واقرأ ايضاً:«كامكو»: 732 مليون دينار القيمة السوقية لشركات الاستثمار المدرجة المتوافقة مع الشريعة بانخفاض 75% منذ اندلاع الأزمة في 30 سبتمبر 2008 وحتى 21 فبرايرالأسهم القيادية تدفع السوق للارتفاع واستمرار التجميع على «زين» وأغلب الشركات المرتبطة بها وجني أرباح على الأسهم الرخيصة46.3 مليون دينار أرباح «مشاريع الكويت» بنمو 92.1% البدر: 83 مليون دينار أرباح بنك الخليج التشغيلية عن 2009 ومعدل كفاية رأس المال البالغ 16% كاف لمواكبة احتياجاته الوزان: 62% نمواً بإيرادات «الكويت الدولي» التشغيليةتورط شركات مدرجة في عقود غير قانونية عبر تملكها أراضي محظورة التملك في مكة والمدينةالعجيل لـ «الأنباء»: تمويل مشروعات «الخطة» جزء من إستراتيجية «برقان» بالمرحلة المقبلة«البابطين» تطرح الجيل الجديد من موبايلات «بي إي سي»الفهد: «أعيان المتحدة العقارية» أجّرت وحداتها السكنية بالسعودية النفيسي: جورجيا تعتبر «بيتك» إضافة للاقتصاد العالميالشيخ: «الخليج للزجاج» تنوي دخول الأسواق المجاورة ذات الكثافة السكانية العالية«الخليج للتأمين» تطرح برنامج إعادة تأمين موحد لمنطقة الشرق الأوسط«زين» تطرح خدمة «Zain ONE PAY» عبر موقعها الإلكتروني